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    解決一個中國投資者理財升級的難題
    發表時間:2017-08-21瀏覽:437

    1978 年,中國居民資產僅有154 億元,2016 年,這一數字已經增長到140 萬億元,38 年間增長了9000 余倍。伴隨著財富的快速增長,中國居民的理財現狀如何呢?

    根據銀行提供的數據,國內居民的資產結構是這樣的:52% 為儲蓄存款,22%為理財產品、信托或理財型保險等固定收益類資產,13% 為房貸余額,10% 為股票類資產,2% 為黃金資產,1% 為保障類資產。這樣的配置結構收益如何呢?過去10 年,剔除通脹后的實際年化收益率僅為2.1%。

    與此同時,資產配置理念和方法對于大多數公眾來講還很陌生。2016 年末,現金類、固定收益類、權益類、另類和保障類五個主要大類資產全部配齊的客戶僅占比0.02%,配備三類及以上資產的客戶占比也僅為10%,大部分客戶仍然處于資產類別缺配、資產比例超標的狀況。

    和收益不高、搭配不當形成劇烈反差的,是公眾感受到的財富管理的壓力。

    壓力從何而來?一是來源于經濟和收入的高速增長,接近40 年的高速增長讓當前中國居民天然地具備緊迫感,感覺財富如果沒有保持同等的增長速度,極有可能被主流社會所淘汰;二是來源于近幾年的經濟調整, GDP 的增速持續放緩,居民工資性收入和經營性收入也隨之放緩;三是來源于人口結構的巨大變化,由于常年的“單獨一孩”政策,人口老齡化進程加快,目前社會的中堅階層70 后、80 后面臨著雙方多位老人養老、買房供房、子女教育等多重壓力;四是來源于財商教育的缺乏,普通居民對于如何看待財富、如何保值增值缺乏科學系統的教育,導致理財觀念和理財能力成為一個社會普遍問題。

    理財誤區

    總結來看,公眾理財觀念主要存在以下幾個誤區:

    1散戶投資、理財意識和行為缺乏理性

    數據顯示,A 股市場散戶的比例達到85% 以上,是全球股市的最高比例,投資者的結構決定了A 股市場的特征就是高換手率、波動較大、缺乏理性,這也導致了A 股散戶投資者“七賠二平一賺”的結果。不僅僅是浸淫市場多年的老散戶難以獲得理想收益,很多新入場投資者更是被稱作“韭菜”,在市場博弈中損失慘重。


    而在西方發達國家普通居民往往將資金交給共同基金、退休基金等專業機構進行投資,這讓投資者獲得了穩健收益也讓資本市場獲得了更多長期資金。

    2單一投資、躲不過風險也抓不住機遇


    資產配置理念的缺乏讓很多人更喜歡在單一標的上集中投入。股市好的時候重倉進入股市,債市好的時候重倉進入債市,信托好的時候所有資金都買信托,對倉位、比例、結構缺乏基本的認知。


    單一投資導致的結果是無法有效規避市場風險且抓不住市場機遇。來看2007 年、2008 年、2009 年三年的例子。2007 年股票市場比較好,投資者把資金投到股票市場;但是到了2008 年的時候,滬深300 下降了66%,但是那一年國債漲了16%,企業債漲了15% ;到2009 年的時候,滬深300 漲了97%,那一年的企業債跌了1.1%,國債跌了1.8%


    也就是說,如果投資者資產過于集中,不做分散,風險巨大同時喪失了收益機會。


    3短期投機、期望快速見效卻錯過收益


    據產品專家分析,2003 年以來,在任一時點買入債券基金持有期超過兩年獲得正收益概率是100%,平均累計收益為16.15% 2003 年以來,上證綜指在3500點以下的任一時點買入股票基金持有期超過5 年獲得正收益概率接近100%,持有期越長,平均累計收益穩定增加。


    但很難有投資者做到長期投資,相反,期望一夜暴富的短期投機心理較為嚴重,表現在理財行為上就是缺乏耐心、頻繁交易,哪里熱門就投到哪里,堅持價值投資追求長期穩健收益的寥寥無幾,期望快速見效的往往與收益擦肩而過。


    4追漲殺跌、盲目跟風慘當股市提款機


    雖然巴菲特的名言很多人知道,但是大多數人仍然做不到“別人恐懼的時候貪婪、別人貪婪的時候恐懼”。據提供的數據顯示,20142016 年三年間,該行權益類基金(股票及混合)銷售1017 億元,在A 股處于高位的2015 4 月—7 月,短短4 個月時間銷售高達554 億元,占三年銷售的54%。投資者跟風現象明顯,最終成為股市下跌的買單者。


    5風險意識淡薄、為蠅頭小利丟了基本盤


    投資者“求贏”的心思過重,而對于如何保證“不輸”往往并不關心,風險意識淡薄,當看到別人因大病重疾一貧如洗時唏噓感嘆一番,卻忘記給自己和家人配備一份保險;部分居民被民間借貸和違規P2P 的高收益所吸引,結果往往是利息沒拿到,反而損失了本金。


    從居民個人來看,理財觀念的誤區給投資者帶來了極大的傷害,導致大部分居民并沒有獲得合理的投資收益,也沒有分享到經濟增長的紅利,甚至出現了投資虧損和財富縮水的情況。


    最優選擇


    如何理性、科學理財?專業人士認為,資產配置是當前適合中國居民理財的最優理念和方法。

    所謂資產配置,就是依據自己的理財目標,按照資產的風險最低和收益最佳原則,將資金分配到不同類型的資產上,構建能達到提高收益、控制風險的資產投資組合。它利用各種資產類別、各自不同的收益和風險特性,以及彼此價格波動的相關性,來降低投資組合的整體投資風險。


    通俗地講,資產配置就是“雞蛋不放在一個籃子里”,引申到投資理財上的意思就是要分散投資,科學理財。


    那么究竟分散投資是如何帶來長期穩定的收益?


    資產配置理論由諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨在1952 年《資產選擇》一文中提出。這一研究在今天仍然被認為是金融經濟學理論的開創性工作,被譽為“第一次華爾街革命”。


    根據該理論:影響投資收益的各個因素中,資產配置的因素占到了91.5%,選擇具體股票的因素僅占4.8%,掌握進場時機的因素僅占1.8%,也即通常意義上 “擇股”和“擇時”的效用并沒有想象中那么大。


    同時,馬科維茨的“有效前沿”學說提出了風險與收益之間的最優關系,即“承擔同樣的風險,獲取最大的預期收益”,或“獲取同樣的預期收益,承擔最小的風險”。


    從實踐上看,美國耶魯大學的捐贈基金是踐行資產配置的典型代表。該基金30 年間,規模增長11 倍,年化收益13.6%。這30 年,包括了1997 年的亞洲金融危機,2000 年的美國互聯網泡沫破滅,2003 年和2004 年新興市場的SARS 危機,2008 年的全球金融危機,2010 年到2012 年的歐債危機。這30 年中,耶魯大學捐贈基金僅有2009 年收益為負,綜合來看,耶魯大學捐贈基金相對標普500 有更高的平均收益和更低的標準差。


    作為一所大學基金,耶魯大學基金面臨著幾項壓力。一是必須戰勝通脹;二是每年必須提供收益以支持學校運營,2014 年的利潤分配要求是5.25% ;三是收益波動率要小,這樣才可以保障學校的固定支出。


    在這樣嚴苛的要求下,耶魯基金是怎樣配置資產的呢?


    耶魯大學基金的20142015 年年報顯示,資金廣泛分布于國債、美國國內外股票、對沖基金、石油和天然氣、房地產、森林、杠桿收購基金、風險投資基金等資產中。這些資產覆蓋了股票債券等傳統資產,實物資產、私人股權、絕對收益資產等另類資產。這其中,傳統資產中的國債起到分散組合風險的功能,美國以外市場的股票起到提高組合預期收益率的功能,美國股票起到長期抵御美國通脹的功能。另類資產的作用則是提高投資的有效邊界,也就是在既定風險水平下提高投資收益,或者在既定收益水平下降低風險。


    在對資產配置有了初步的認識后,第二個隨之而來的問題是:對于中國的投資者來說,進行資產配置,到底需要多少“籃子”,每個“籃子”里放多少“雞蛋”才合適?


    根據資產配置的理念,在選擇需要配置的資產時,需要保持各類資產的“低相關性”,即一類資產的波動對其他幾類資產的影響較小,或者解釋為影響幾類資產波動的因素不會有較多的重合度。招商銀行專業人士將資產的“籃子”分為五大類:現金類、固定收益類、權益類、另類和保障類,每個大類下有多個可選擇的產品子類。


    其中,現金類資產包括現金、銀行存款、貨幣市場基金等;固定收益類資產包括銀行受托理財、國債、債券型基金、信托等;權益類資產包括股票、股票型和混合型基金、投連險、權證等;另類資產包括貴金屬、房地產、對沖基金、私人股權基金、大宗商品、藝術品等;保障類資產主要是保險等。


    具體到每個“籃子”該放多少“雞蛋”,則因人而異,其主要考慮因素是每個人的風險承受能力和風險偏好。


    SHAPE \* MERGEFORMAT

    不同投資者承受風險的能力并不一樣,這主要受到這些因素的影響:


    1.    年齡,一般而言,在50 歲之后,年齡越大,承擔風險的能力越小。


    2. 受教育狀況,一般而言,受教育程度越高,承受風險的能力越大。


    3. 資產狀況,一般來說,資產越多,承受風險的能力越強。


    4. 投資期限,投資期限越長,承擔風險的能力越強。

    SHAPE \* MERGEFORMAT


    不同投資者的風險偏好也不相同。像風險厭惡型投資者,對風險態度消極,不愿意為了提高收益而增加風險,最看重安全性;風險偏好型投資者,對風險態度積極,愿意為了提高收益而承擔風險,喜歡分析識別風險,研究規避風險的方法,更看重收益;風險中立型投資者,有一定的冒險精神但不甘于平均收益,對高風險望而生畏,但一有機會,也不會放過。


    基于風險偏好和風險承受能力的差異,招商銀行專業人士將客戶按照風險承受能力分為“穩健型”“平衡型”及“進取型”三種類型,每種類型的客戶都應該有不同的“雞蛋”分配方案。其比例是根據各大類資產過去10 年的波動情況,按照“有效前沿”模型,測算出來的風險承受范圍內的最優比例。例如:一名“穩健型”型的投資者,最大可承受年化虧損10% 的風險,則配置50% 的固定收益類資產、45% 的權益類資產以及5%的另類資產,可獲得在該風險下的長期最大預期收益,即8.24%


    配置難題


    盡管資產配置堪稱最優的投資理財選擇,但對于普通投資者來說,自主建立資產配置并不容易,因為投資者缺乏全面操作資產配置的精力和能力。


    首先是對金融資產的選擇。

    這需要投資者對貨幣、債券、股票、基金、對沖基金、私募股權等有較為充分的了解,認識其風險和收益特征,判斷不同種類的相關性關系。何況, 目前全市場4000 余只公募基金、1800 余款黃金產品、4000 余款信托產品、上萬只理財產品,如何篩選優質產品?至于眾多金融品種交易時機的判斷就更難了。這需要投資者能夠在眾多專業資訊中敏銳發現對投資有影響的分析,并作出正確的選擇。


    其次是對個人偏好的約束。

    很多投資者很容易受到周圍人的影響,比如看到周圍的同事都在股市上賺錢了,或者周圍的人見面都在討論股票,便會受到影響去證券公司開戶交易。還有的投資者對于自己既往投資的成功經歷過于自信,認為自己的方法是最好的,拒絕打開視野學習和投資更多資產。


    而且,資產配置并非一勞永逸,還需要不斷地進行再平衡。

    再平衡的原因,既有投資者個人的原因,比如,升職加薪帶來的家庭收入增長,孩子讀書離家帶來的人口結構變化;也有市場的原因,比如,市場環境發生重大變化,黑天鵝事件發生等等。每一個變化的發生,都需要對資產配置方案進行修訂和調整,自己的風險承受能力是否有變化,某一類資產是否要增加占比或者減少占比。這需要投資者對家庭生命周期、大類資產輪動都比較了解,可以及時、理性地更新資產配置方案。但對于大多數人,這并不可行。


    好的理財建議有助于投資者克服自身的限制條件和偏好約束,但一對一的服務,讓理財顧問給出投資建議往往有著高昂的成本,這些使得大多數投資者都沒有規劃和實踐投資理財的最優選擇。同時,如果理財經理僅僅憑借個人對市場的理解就為客戶提供資產配置建議,這個理財建議同樣會良莠不齊,同時難以避免銷售導向的道德風險。


    如何專業、高效地獲得資產配置建議,是中國投資者在理財升級的當口,急需解決的難題。


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